澳股評論：Caltex Australia Ltd (CTX)

Sydney, 2007年5月31日, AEST (ABN Newswire) - Caltex是澳洲最大的石油精煉和零售公司之一。

業務範圍
Caltex業務主要分為4部分：

- 原油精煉 - Caltex在澳洲東岸擁有多個煉油廠，從海外進口原油經精煉後批發出售，產品包括汽油、柴油、航空油和副產品。銷售對象主要是Caltex加油站、獨立加油站、航空公司、貨運公司和礦產公司等。石油精煉批發的利潤佔Caltex總利潤比例超過50%。

- 成品油銷售 - Caltex是澳洲最大的成品油零售商，擁有1800個加油站。Caltex加油站和Caltex-Woolworths合作油站共佔澳洲汽油零售市場38%、柴油零售市場28%和航空油市場35%。成品油銷售利潤約佔Caltex總利潤25%。

- 非石油業務 - 包括加油站的連鎖費、購物卡、商品銷售等收入，佔Caltex總利潤10%。

- 潤滑油和石油副產品 - 佔Caltex總利潤6%左右。

個股數據 （截止5月30日）目前股價     $25.45            公司市值        $7060 million52週高低價   $18.68 to $26.35  價格/凈資産 P/B   2.9股息率       3.4%              市盈率 P/E       14.6

公司分析
燃油零售價格主要由四部分組成：原油價格、煉油利潤、成品油利潤和政府稅率。對於Caltex這類石油公司來說，利潤最豐厚的部分在於煉油利潤。在過去4年間，澳洲的汽油零售價幾乎翻了一倍，而Caltex的煉油利潤與成品油利潤比例則從2：1上升到了4：1，可見零售汽油價格上漲主要是因為煉油利潤上漲所致。

雖然政府對石油價格有管制，但這主要是直接面對消費市場的成品油價格政策，例如進口平價參照等，對上游的煉油廠定價限制不大。因此煉油公司可以在油價上漲的時候提高批發價格，導致零售價格升高，但加油站本身的利潤卻升幅有限。而且加油站本身的利潤還受到周邊加油站的競爭影響。

在澳洲，煉油公司基本上沒有政府補助。除了國際原油價格外，決定煉油公司利潤的因素還包括匯率、品種、另類能源需求、煉油設備生產能力和政府燃油稅等。澳洲的石油精煉行業目前基本上由Caltex、Shell和BP佔據。

但近年來變化最大的還是成品油銷售市場，尤其是Woolworths和Coles兩大超市分別與Caltex和Shell組建的聯盟對整個汽油銷售市場沖擊最大。通過購物打折、位置便利、雜貨供貨和會員卡等優勢，這兩個聯盟正在逐步地把獨立經營的加油站擠出市場，而消費競爭委員會ACCC在這過程中也受到各界批評。當然，Caltex股東角度看，這是有利的發展。

Caltex於2月份公怖的06全年業績顯示，盡管業績升幅不及上個年度，但煉油利潤仍然從前年的US$8.40每桶上漲到US$10.13。盡管上半年的產量受到煉油設備改造影響，但下半年的生產表現良好，下游零售市場的汽油需求減少也沒有影響到批發市場的利潤。Caltex去年股息增長74%

原油采購方面，由於中國和印度等發展中國家的強勁需求遠超過新油田的開發，全球精煉企業紛紛采取措施以保證供應量，尤其是澳洲目前有25%的成品油需要從國外直接進口。Caltex去年基本能獲得足夠供應量，並大力投資供應和儲藏設施，包括擴建昆士蘭的港口以接收非洲的較大貨運量、采用新的供應排期科技和數據管理等。

煉油方面，Caltex去年大力改造生產設備，以適應政府的潔凈能源標準，此外還投資生產設備以提高產量。雖然這些資本項目因為物料供應和勞工緊缺造成了一定的超支，但問題現已基本解決。

Caltex管理層認為澳洲目前的石油市場正在經歷結構性的轉變。供應市場亞洲地區供不應求的現象將會長期持續，澳洲對進口石油的依賴也會增加；煉油市場則是產品標準不斷提高，以及柴油和生物柴油的需求將會因為汽油價格高漲而增加；而銷售市場則會因為兩大超市的進入而傾向集中，礦業發展也會對燃料造成很大需求。

投資風險
如上所述，Caltex對目前澳洲石油市場的前景樂觀，在4、5年前國際原油處於低位時，Caltex等煉油業務均出現虧損。盡管原油價格會繼續波動，但Caltex認為澳洲石油市場已出現了結構性轉變，暗示目前的汽油價格一定時期內將會維持在目前的高位，從其增加股息派發的舉動就可見一斑。

但另一方面，Caltex股價已從5年前的$1.00多價位升至目前的$25.00，升幅之大在大盤股中較為突出。目前市盈率不高，但這也有可能是市場認為雖然Caltex可保持現有利潤空間，但再現前兩年的利潤大幅增長卻也許不容易。

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